安信证券-食品饮料行业深度分析
编辑：admin 日期：2018-10-09 09:51:32 / 人气：
研究报告内容摘要：
两次事件简要概述。入摩：2017 年 6 月21 日，MSCI 宣布将 A 股纳入MSCI 新兴市场指数根据MSCI 官方公布的时间表， 后续正式实施在 2018年 6 月 1 日、9 月 3 日分两步完成。根据 MSCI 明晟高管介绍如果中国 A股在未来完全纳入，预计资金流入可能达到 3400 亿美元左右，约占A 股自由流通市值的1.8%。入富：2018 年9 月27 日，全球第二大指数公司富时罗素将A 股纳入其体系，预计给A 股带来的短期资金规模与纳入MSCI 相当。
食饮板块比重大，国际化进程加速推进。从入摩经验看，A 股纳入国际性指数确实带来了外资的流入。2017 年6 月20 日宣布入摩前后的2 个月内以及正式入摩前后两个月内，北向资金单月净流入额均是年内的较高水平。从行业选择来看，北向资金偏好食品饮料行业。截至2018 年9 月28 日，陆股通持有食品饮料行业市值1463 亿元，占总持股市值的20%，在所有行业中位列第一。
外资话语权渐强，价值投资将成主流。截至9 月28 日，食品饮料板块北向资金占比13.7%，比肩国内基金（截至中报，公募+保险持股比例为11.4%）。外资对食品饮料板块的定价话语权逐渐增强，食品饮料板块定价，估值体系有望重塑。从换手率看，外资持股风格偏向长期价值投资，换手率远低于A股。贵州茅台在A 股市场的9 月日均换手率为0.29，而北向资金的换手率为0.013，远低于整体水平。外资的持续流入有望降低A 股换手率，使A 股重回价值投资轨道，促使A 股健康发展。
横向比较国内食饮龙头性价比凸显。（1）竞争格局：国内白酒行业壁垒较高，行业竞争格局更稳定。（2）盈利能力：国内品牌酒企盈利能力更强，国内品牌酒企毛利率普遍高于70%，而国外烈酒龙头毛利率多数低于60%，此外，国外烈酒企业的净利率在15%-20%左右，而茅五泸洋净利率均在25%以上。（3）成长能力：从收入增速来看，国内酒企营收增速均达两位数，而国外烈酒除帝亚吉欧外均只有个位数增长。因此相比国外烈酒企业，白酒企业估值性价比凸显，有望持续吸引外资流入，估值方面仍有空间。
投资建议：2017 年以来A 股国际化进程加速。消费股龙头对外资具有较强吸引力，（1）从市场容量看，得益于人口基数庞大，中国的消费细分市场存量均足够大，例如据中国产业信息网，国内白酒市场约6000 亿，乳制品约3000亿，调味品3000 亿左右。（2）行业竞争格局成型，细分行业龙头地位稳固。（3）财务报表健康，现金流，资产负债率已经ROE 指标均较为良性。伴随A 股国际化提速食品饮料将持续吸引外资流入，外资在市场定价体系话语权增强，可能促使国内投资风格和估值体系向海外成熟市场接轨。因此我们建议优选低估值的白马股。
白酒：坚定推荐“刚需三剑客”（贵州茅台，顺鑫农业，古井贡酒）以及洋河股份。
食品：主推中炬高新（先进产能比重跃升+激励机制+主业支撑资源增加），细分行业龙头海天味业，桃李面包，安琪酵母，另外建议把握伊利股份作为稳健龙头的回调机会。
■风险提示：A 股国际化进呈放缓，经济下行。
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